基金投资：在“泡沫牛市”中寻觅生存之路
公募基金经理在2007年面临的所有挑战
都可以归结为一个词——牛市。一轮前所未有的牛市，带来前所未有的业绩增长和前所未有的大行情，当然还有前所未有的估值。不论是对于有10年经验的老基金经理，还是只有3年经验的新投资者而言，挑战是一样的——如何在一个从未经历过的新市场阶段中生存发展。
而对于基金经理来说，除了应付市场变化外，还必须考虑如何应对大幅提升的基金规模、已经泡沫化的估值、时刻可能出现的*策调控、影响时有时无但越来越明显的境外市场，等等。
“前几年投资比的是眼力，2007年比的是胆量！”一位基金经理在年末如此总结。
⊙本报
周宏
基金规模大型化
在上述几大特点中，股票基金规模的大型化可能是最直观的。对基金公司投资研究架构的影响也是最深远的。
根据来自权威部门公布的数据显示，截至2007年10月，我国公募基金的资产总额已经超过3万亿元，相对于目前不足300只的偏股型基金而言，这意味着上述基金的平均规模已经突破了100亿元。
而这个情况在一、两年前根本无法想象。2006年中，一位资深的基金经理曾经做过以下评论：“2005年前，30、40亿算大基金，但是现在(指2006年中)没有40、50亿还有些耍不开。”
显然，他很快会发现，到了2007年底，没有个200、300亿也要耍不开了。
股票基金的大规模增长，迅速地改变着基金的投资模式，首当其冲的是，团队式投资模式的大行其道。
新的团队式模式突出特征为：强调“组合管理”和内部分工，即把原来集中于基金经理的决策权限分为资产配置、行业配置和个股选择，交由整个投研团队共同分担；大规模的基金团队细化为基金小组，重视研究、强调沟通，提倡集体作战；投资研究的重心由个股选择上升为行业配置，指数化投资、风格股票投资也被逐步纳入投资选择。决策重点从“下”逐步向“上”移动。研究团队的重要性获得前所未有的重视。
而在很多方面，一些市场和行业长期诟病的“顽症”也出现了新的发展趋势。比如，以往备受批评的追逐小盘股、投机重组股的情况，在2007年下半年自动“消失”，让位于蓝筹“泡沫”，交易换手过高的情况依旧维持在很高水平，对于题材股的热情逐步被高弹性的周期类股票所取代，而重组股则换了个“资产注入”的名头卷土重来。
颇有意思的是，一些大型基金逐步成为市场排名前列的基金，这个情况和以往“小盘基金吃香”的情况大不一样。中国的基金在突然长大以后，市场对于“大”的东西，态度突然也友善起来。
估值水平泡沫化
估值的高企则是2007年市场的又一大外部特征。如果说，2006年还有基金经理咬紧牙关说在合理区域，2007年上半年还有人在谈论“合理估值区间的上限”这个非常拗口的词的话，那么到了2007年年中以后，关于估值泡沫的谈论变得前所未有的普遍和流畅。
对基金经理而言，2007年的决定也基本演变成了如何在泡沫化市场中生存的命题。
按照Wind资讯的统计，2007年，A股市场的平均估值水平变得前所未有的昂贵，在经历了年初、年中和第三季度三波大幅上涨以后，沪市A股的静态市盈率一路突破30倍、40倍、50倍，最终在10月摸高6124点时达到了63.5倍。尽管，A股公司的业绩增长同样迅速，但是，由愈来愈多的流动性托高的估值水平，使得整个市场开始透支未来几年的业绩成长性。
而当市场整体越来越多的整体偏离安全区域以后，对于基金考验也随之而来。用基金经理话说就是，“去年这个市场有非常明显的估值洼地，而到了今年则必须预测未来的估值洼地可能在哪里。”
对于公司业绩预测水平要求的提升，或者说有意识地把握市场趋势的要求，某种程度也显示了2007年投资的凶险程度。
而即便是趋势投资，在2007年遭遇考验的机会也大把存在。根据统计，2007年上证指数共出现30次单日跌幅超过2%的日子，其中两次以上日跌幅超过8%，而两次大盘几乎跌停都发生在上半年，也就是说并非年内的相对高点。
趋势投资和价值投资同时进入“泥潭”，可能是基金今年业绩无法超越指数的重要原因。正如一些投资者总结的那样，2007年是基于胆量的投资市场。显然，这其中最大的胆量是如何应付估值的持续上升趋势。
*策调控经常化
不断火爆的宏观经济和股市、房市，直接引发*策调控措施的频频出台，而这一趋势亦成为2007年基金投资的一大考验。
仅以货币*策为例，今年即有10次上调存款准备金率，累计上调存款准备金率5.5个点，冻结资金近两万亿元，改革开放后总计21次调整存款准备金率有接近一半发生在2007年。另外，近年亦累计加息6次，其中，存款基准利率调升1.62个百分点，一年期贷款利率累计大幅调升。
总计，今年以来平均近一个月调整一次存款准备金率，两个月调整一次存贷款利率，货币*策力度和频率空前。
与此同时，证券市场也是时常利好利空频传。其中仅规范基金投资行为的强力*策即出现过三次，分别是：今年上半年对于基金投资人员行为的进一步规范，即通常所称的打击“老鼠仓”、年中动用财*手段打击垃圾股投机以及年末对于市场内蓝筹股泡沫的主动调控。上述*策均实质性的影响了A股市场的运行状况。
另外，关于基金发行*策、A股发行*策、资金出海、基金业务范围等各方面，今年均有重要*策出台，这也相当程度的影响了股市走势、热点切换以及不同投资风格的基金收益水平。
投资标的国际化
投资范围的扩大，海外资金和境内资金的双向流动，境内外市场的互动也在2007年变得空前紧密。
无论是近几年一直处于加强趋势的境外合格机构投资者(QFII)在内地市场日益增加的影响力，还是年中、年末A股市场形成的两大轮次资金海外投资风潮，还有A股市场和港股市场的同类股票的互动表现，都证明了这一趋势的强化。
而对基金QDII产品的热衷以及QDII首轮出海的“挫折教育”，也都表明了投资国际化既是大势所趋也是尚需逐步“发育”成长的市场现状。