人民币之后，港币何去何从？-华尔街见闻
近日港币兑美元汇率数次触及强方兑换保证7.75港元/美元一线，香港金管局于9月1日、2日和7日分别向市场注入约155亿、125亿和31亿港元的流动性。就在在稍早前，港币远期汇率一度出现暴跌行情，创雷曼倒闭以来最大跌幅。处于人民币贬值和美联储加息的十字路口，港币将何去何从？中金公司经济学家梁红在9月7日的报告中表示：由于人民币贬值预期推高离岸人民币兑港币的需求，港币在未来一段时间内或继续维持强势，处于7.75港元/美元附近。自开展跨境贸易人民币结算业务以来，香港人民币资金池不断扩大（图表2）。在人民币升值和美联储QE带来港币存款低利率的双重影响下，人民币存款一度成为本币存款具有吸引力的替代品，受到在港企业和居民的青睐。然而，近期、尤其是8月11日人民币汇率形成机制改革后，关于人民币汇率的预期发生了逆转，贬值预期愈演愈烈。因此，部分本港企业和居民将人民币存款转回本币存款，造成港币流动性紧张、推高港币汇率。截至7月底，香港人民币客户存款为9,941亿元，其中约82%为定期存款（图表3）。如果人民币汇率短期内未见显著走弱，那么部分定期存款储户为避免罚息可能延后存款转换。这可能使得人民币存款回归港币的过程还将持续一段时间、继续支撑港币。存款货币单位的转换对港币流动性的影响可能要大过其对本地资产价格的影响。再往前看，随着人民币汇率企稳以及美联储步入加息周期，我们认为港币兑美元汇率可能回落，预测今年底为7.77港元/美元。事实上，在目前港币走强的背后，基金资金依然处于从香港债券和股票市场流出的状态（图表4和5）。在美国货币*策正常化的预期下，新兴市场货币最近都遭受了不同程度的贬值，其中经济基础脆弱的（如马来西亚林吉特）贬幅较大（图表6）。在美联储加息、新兴市场动荡和中国经济放缓等多重因素的叠加影响下，国际资本从香港净流出有较大可能性会进一步放大，带动港币走弱。但由于触及弱方兑换保证对联系汇率制度的冲击更大，港币在历史上处于联系汇率弱方（7.8~7.85港元/美元）的时期较少。换句话说，即使走弱，港币兑美元汇率极有可能仍处于强方区间（7.75~7.8港元/美元）。最后，中金认为香港的联系汇率制度不会、也无需改变，港币兑美元汇率仍将在兑换区间内波动。在人民币汇率形成机制改革后，关于港币脱钩美元、挂钩人民币的市场预期也随之升温。在我们看来，这种猜测在未来几年内转为现实的可能性很低。首先，虽然香港近年来受大陆经济影响愈发深厚，但相关研究表明，其经济周期仍与美国更加同步。作为国际金融中心，源于美国的外部冲击仍是香港经济波动的主要驱动因素之一。其次，港币的挂钩货币应是完全可自由兑换的主要储备货币，而人民币国际化仍有很长的路要走，其可兑换程度和流动性尚无法和美元比肩。再次，香港的货币基础，无论是流量还是存量，都有外汇储备的完全支持（图表7）。虽然香港经济体量不大，但是在此货币发行局制度下，港币相对其他新兴市场货币更加稳健，不易受到攻击和挤兑。最后，无论是在*策沟通还是在历次实践中，香港金管局都明确地捍卫了联系汇率的制度安排，建立了较好的声誉机制。因此，若无重大触发因素，关于港币脱钩美元的一致预期应难以形成。
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