债券市场周报(08.07.14-08.07.18)
目前经济继续下滑的趋势和通胀前高后低的预期短期内对债市影响偏正面；未来央行货币紧缩力度难以放松，但预计超预期的调控手段出台的可能性不大，从而较为平稳的资金面也不会对债市造成较大冲击，因此，预计三季度债市机会将大于风险。
1、一周要闻点评
最新经济及金融数据显示，08年上半年GDP同比增长10.4%，比07年同期回落1.8个百分点。上半年CPI同比上涨7.9%，其中6月份同比上涨7.1%，比5月回落0.6个百分点；PPI同比上涨7.6%，其中6月份上涨8.8%。截至08年6月末，M2余额为44.31万亿元，同比增长17.37%；M1余额为15.48万亿元，同比增长14.19%。
从经济增长数据来看，上半年中国经济下滑趋势显著，并且这种下滑趋势下半年还将延续下去。从居民消费价格数据来看，6月份CPI的走势完全符合预期，回落至7.1%，加强市场对08年通胀前高后低的预期，也使得市场动荡局面有所缓解。不过，尽管6月份通胀继续得到缓解，但在国内外多种因素综合作用下，未来一段时间物价难以出现显著回落，仍然可能高位运行，因此，市场对高企通胀的担忧难以完全消除。从货币增速数据来看，M1和M2的增速均有所下降。08年上半年央行货币*策持续从紧，先后5次上调存款准备金率，目前已经达到17.5%的历史高位；并通过公开市场操作进行资金调控，货币增速如期回落。但是，由于商业银行出于“早放贷，早收益”的考虑，4、5月份贷款同比增速较快，因此这就造成6月份贷款较少的格局，同时7月份又将迎来较为迅速的增长。总的来说，中国经济增长持续放缓将使资金预期回报率继续降低，对债券市场来说具有正面影响。6月CPI继续回落所带来的利好消息已在前期债市中有所体现，但未来CPI走势仍存在很大的不确定性，其对债市的影响目前来看难以预测。虽然6月货币增速有所回落，但面对7月M2的反弹，出于控制通胀的目的，央行未来势必将继续加大货币紧缩力度，再次上调准备金率的可能性依然存在，这将对债市资金面带来较大的冲击，不利于提振债市。因此，预期近期债市将以震荡调整为主，出现大幅波动的可能性不大。
2、债券发行情况
上周新发行12只债券，其中，1只国债、10只短期融资券和1只公司债。发行规模总计445.6亿元，发行量较前周增加169.3亿元。主要是由于上周国债有较大规模的发行，同时短融发行数量也较前周增加一倍。自从非金融类企业在银行间市场发行中期票据暂停之后，短期融资券便成了在目前信贷紧缩背景下企业的主要融资手段。近期短融供给量不断增加，上周有10只短融招标发行，发行总量达到182.7亿元。
3、央行动态
上周央行公开市场操作力度继续放大，全周实现资金净回笼330亿元。鉴于7月份央票及正回购到期约2,500余亿元，信贷增长可能出现季初反弹，以及目前商业银行超额准备金率显著回升的情况，上周央行继续加大公开市场操作力度是在情理之中的。预计下半年央行紧缩的货币*策仍将延续，同时公开市场操作力度也难以放松。
4、货币市场运行分析
上周虽然新股发行规模不大，但央行公开市场操作力度已有所加大，因此货币市场流动性面临趋紧压力，7天回购利率小幅上扬。同时，鉴于央行紧缩力度难以放松，从而未来货币市场利率上行压力较大。目前股市低迷，预期未来新股发行对资金面造成重大冲击的可能性仍不大。但是，在7月M2可能反弹以及银行超储率有所回升的背景下，央行处于控制通胀考虑，势必将继续加大货币紧缩力度，这将对市场资金面造成较大冲击。因此，未来市场流动性状况将继续趋紧，货币市场利率或将继续上行。
5、债券市场运行分析
上周全国银行间债券交易成交量较前周有所增加。银行间国债、固定利率*策性金融债收益率曲线整体均有所下移。银行间固定利率金融债与国债收益率利差整体均值略有缩小。由于央行未来货币*策从紧的方向难以改变，前期市场对调控*策将有所放松的预期落空，削弱了投资者的信心，从而交易所债指震荡下挫。收益率方面，考虑到央行已经重新加大了公开市场回笼力度，上周市场流动性有所趋紧，交易所国债收益率曲线短端有所上移。同时，PPI继续高涨以及输入性通胀预期不断升温所带来的长期加息担忧依然难以消除，从而长期国债收益率依旧延续上扬趋势。
6、后市展望
从具体的投资品种来看，配置型机构可关注长期国债。10年期以上的长期国债在经过前期的大幅调整后，收益率已升至较高水平，随着加息疑虑的缓解，长债收益率具备一定下行空间。公司债成为近期投资的亮点。在信贷紧缩、股权融资受阻的情况下，发行公司债是目前房地产企业一个新的融资方式。近期已有金地集团、新湖中宝、保利地产、北辰实业四家房地产企业发行了公司债。鉴于目前公司债最终确定的票面利率均较高，再加上债券较好的信用质量，因此，在宏观经济前景仍存在不确定性的情况下，这种安全性较高的公司债将给投资者带来较高的稳定收益。